【市场表现】

国债期货全线收涨，30年期主力合约涨0.44%，10年期主力合约涨0.27%，5年期主力合约涨0.21%，2年期主力合约涨0.09%。银行间主要利率债收益率普遍明显下行，截至发稿，10年期国开活跃券“23国开05”收益率下行4.51bp报2.8090%，10年期国债活跃券“23附息国债12”收益率下行4.6bp报2.6240%，5年期国开活跃券“23国开03”收益率下行3.7bp报2.5180%。

(资料图片)

【资金面】

公开市场方面，6月13日央行开展20亿元7天期逆回购操作，中标利率1.9%，上次为2.0%。当日有20亿元逆回购到期，因此完全对冲到期量。资金面方面，央行公开市场7天期逆回购中标利率调降10bp，不过受税期临近的影响，银行间市场资金面小幅收敛，主要回购利率反弹，隔夜回购加权平均利率大幅上行逾37bp至1.67%附近。整体流动性供给略有下降，但资金成本也仍在相对低位，关注本周MLF操作。

【基本面】

中国5月M2同比增长11.6%，预期12.1%，前值12.4%；中国5月新增人民币贷款1.36万亿元，预期1.45万亿元，前值7188亿元；中国5月社会融资规模增量为1.56万亿元，预期19884亿元，前值12171亿元。5月信贷社融数据表现不及预期，信贷上企业中长期贷款偏强，居民贷款偏弱，今年来看居民端贷款始终在低位波动，目前尚未看到明显改善，在积压需求释放后，信贷供求表现不强，实体融资需求偏弱。社融分项上，贷款和政府债是主要拖累，政府专项债发行与去年错位使得政府债融资同比下降是社融的主要拖累之一，但在经济环比下行的背景下财政加码预期升温，三季度有望增量。

【消息面】

央行公开市场7天期逆回购中标利率调降10bp。央行下调常备借贷便利（SLF）利率，隔夜期下调10个基点至2.75%，7天期下调10个基点至2.9%，1个月期下调10个基点至3.25%。逆回购利率下调指向央行宽货币稳增长的政策方向，周四MLF将到期续作，MLF利率接续下调的概率增大。政策利率下行短期打开国债利率下行空间。本次降低逆回购利率的背景是当前国内经济处在环比下行压力增大、需求走弱的阶段，需要宏观政策稳预期稳增长，且本次逆回购利率并未与MLF利率同步调降，略超市场预期。而本次逆回购利率调降后短期关注点，一是15日的MLF续作，是否下调MLF利率，二是本月是否接续下调LPR利率。如果MLF下调，那么短期债市可能快速反映此消息，如果本月接续下调LPR利率，后续需要重点关注实体融资需求恢复情况，降息的目的还是提振实体部门信心和拉动内需。

【操作建议】

短期在逆回购利率下调的带动下国债期货预期快速上涨，时间窗口上，如果周四MLF利率下调，那么债市可能在1-2个交易日内快速反映此利多消息。上涨空间上，由于2.6%为去年10年期国债收益率低点，当前宏观环境相比去年低点相对好转，持续下行突破2.6%需要更多基本面超预期因素，10年期国债利率下方压力位预计在2.6%附近。相比目前10年期国债2.64%左右点位，仍有2-3bp的下行空间。对应国债期货预期存在0.3-0.4元的上涨空间，T2309上方压力位参考102.4-102.5附近。单边策略上建议短期做多并及时止盈。期现套利策略上，由于国债期货快速上涨，各品种基差压缩，预期近期IRR将有明显抬升，建议关注国债期货上正套策略机会。由于国债期货利多因素集中释放，上涨行情快速演绎后或出现利多出尽走势，阶段性回调或震荡存在可能，后续政策博弈点或转向宽财政和差异化松地产政策。空头套保策略上，建议投资者可关注近期基差收窄时点的建仓机会。

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